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2021-02-28 06:05:52     浏览次数:1    


巴菲特认为,巨大的投资机会来自于优秀的企业被不寻常的环境所困,这时会导致这些企业的股票被错误地低估。当这些危机优秀企业需要进行“手术治疗”时,聪明的投资者就会大量买入。


1960年末,巴菲特在美国运通银行发生色拉油丑闻事件后,出资买下了该银行的股份;20世纪70年代,他又买下了GEICO公司;在20世纪90年代初期,他则买下了威尔斯·法哥银行。


巴菲特为何要买下这些在当时看来前景暗淡无光的企业呢?他牢记格雷厄姆所说的,市场上大多充斥着抢短线进出的投资人,而他们为的是眼前的利益。这是说,如果某企业正处于经营的困境,那么在市场上,这家企业的股价就会下跌。格雷厄姆认为,这是投资人进场做长期投资的好时机。


为了更好地说明这个问题,巴菲特举了这样一个例子。


如果你在经营一家小型滑雪中心,而且已持续了30年,每年的净利大约是40万美元。在这期间,总是有几个年度生意特别好,年净利可达到70万美元。当然,假如遇上不下雪的年度,就没有任何收入。


面对这种状况,任何人都不会因为某年度没有下雪以致没有任何收入,而就认为这个滑雪中心的价值比较低。因为人们知道这种气候上的循环变化虽然偶尔会让人望天兴叹,但另一方面也可能会给自己带来一个丰收的好年,这不过是事业经营免不了会碰到的起起落落罢了。也就是说,当投资者在衡量企业的价值时,必须把这些经营上所面临的各项变数加以全盘考量,这样才比较合理。


如果你的滑雪中心已是一家上市公司,那么对于市场上那些以短线进出为操作目的投资者,会因为盈利的变动而对公司的价值做不同的评价和衡量,反映在股价上的情况就会是:该年度下雪营收大好时,股价将会被哄抬而上,反之,则股价会跌至谷底。


对企业而言,这种周期性的经营循环会时常发生。以电视公司和报社为例,它们主要的盈利来源是广告收入,而整体经济状况会影响广告费率,进而造成营业收入的变动。整体经济状况疲软,广告收入就会锐减,可想而知报社和电视公司营业收入必然会减少,反映在市场上的,就是上述公司的股价下跌。


在1990年的时候,美国广播公司就遇到了这样的问题。当年度由于经济不景气,该公司宣布它1990年的净利大致和1989年的净利一样,而在此之前,市场上的看法认为该公司的每股盈余应该增长27%左右。这个消息一经公布,在6个月内,该公司股价从每股63.30美元跌落到每股38美元;跌幅约为40%(1995年,美国广播公司同意和迪斯尼公司合并,使美国广播公司的股价上涨至每股125美元,如果在1990年,某人以每股38美元买入该股,并在1995年以每股125美元的价格卖出,每股获利为87美元,换算成税前的年复利报酬,约为26%)。


 

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